提要：面對經(jīng)濟(jì)過熱、國際收支失衡和投資者信心動搖的風(fēng)險，越南采取強(qiáng)力舉措，將基準(zhǔn)利率上調(diào)200個基點(diǎn)，并讓越南盾貶值1.96%。緊縮銀根的目的在于，為導(dǎo)致螺旋式通脹以及對外赤字?jǐn)U大的內(nèi)需過熱降溫；調(diào)整匯率的目的在于，避免游資對本幣的投機(jī)攻擊。越南需要采取的進(jìn)一步舉措有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)大幅減速。不過，該國良好的經(jīng)濟(jì)基本面、有利的債務(wù)狀況以及與多邊借款機(jī)構(gòu)的密切關(guān)系抑制了發(fā)生全面國際收支危機(jī)的可能性。

　　（外腦精華·北京）近來，市場越來越擔(dān)心，投資者對越南經(jīng)濟(jì)的信心將發(fā)生根本性的動搖。這種情況下，越南政府于6月10日采取了強(qiáng)力舉措：基準(zhǔn)利率上調(diào)了200個基點(diǎn)，升至14.0%；再融資利率也上調(diào)了相近的幅度，升至15.0%。這是今年越南第三次上調(diào)利率。在連續(xù)一年多保持基準(zhǔn)利率不變之后，越南國家銀行于今年2月首次加息，幅度為100個基點(diǎn)。5月中旬，央行對利率政策進(jìn)行了進(jìn)一步的大幅調(diào)整，3種基準(zhǔn)利率均有所上調(diào)，2月份設(shè)定的存款利率上限也被取消。

　　經(jīng)濟(jì)過熱不斷加劇

　　可以說，鑒于越南經(jīng)濟(jì)中潛伏的過熱問題，央行早該緊縮銀根了。近來，通脹一直是越南經(jīng)濟(jì)過熱的突出表現(xiàn)。5月份，消費(fèi)價格指數(shù)同比猛增25.4%，而4月份其漲幅為21.4%，去年5月份漲幅則只有7.1%。通脹率飆升的原因在于供給面因素，食品和燃料價格都已出現(xiàn)螺旋式上漲。5月份，食品和飲料價格同比上漲了42%，大米價格的漲幅更是高達(dá)62%。雖然貨幣政策對供給面壓力影響有限，但非食品價格也出現(xiàn)了強(qiáng)勁上漲，這凸顯了經(jīng)濟(jì)中的巨大需求壓力。5月份，非食品消費(fèi)價格指數(shù)同比上漲11.3%，建筑業(yè)相關(guān)價格的漲勢尤其迅猛。

　　越南的旺盛內(nèi)需得到了投資強(qiáng)勁增長的推動，投資增長則得益于貨幣供應(yīng)量高速擴(kuò)張的支持，而流動性的高增長又獲得了央行吸納資本流入、維持固定匯率的干預(yù)措施的助推。央行干預(yù)措施的力度可以由外匯儲備的增長速度來衡量。2007年，越南貨幣供應(yīng)量的同比增速超過30%，銀行信貸的同比增速則超過50%。而且，大量銀行信貸進(jìn)入房地產(chǎn)和股票市場進(jìn)行投機(jī)，這進(jìn)一步增大了風(fēng)險。此外，越南經(jīng)濟(jì)中可能已經(jīng)形成了過剩產(chǎn)能。一旦經(jīng)濟(jì)大幅下滑，從而損害企業(yè)償債付息的能力，國有銀行主導(dǎo)的銀行體系就可能面臨新一批不良貸款。

　　以貨幣貶值預(yù)防國際收支危機(jī)

　　失控的內(nèi)需高速增長還導(dǎo)致了越南國際收支狀況的急劇惡化。隨著進(jìn)口的增長，越南的貿(mào)易赤字迅速膨脹，1－5月的赤字額達(dá)到了144億美元。進(jìn)口之所以大幅增長，雖有原材料價格上漲的因素，但資本品和消費(fèi)品進(jìn)口也出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。另一方面，對于大米及其他農(nóng)產(chǎn)品出口的限制則抑制了出口的增長。全球觀察預(yù)計，今年全年的貿(mào)易赤字將超過250億美元，比2007年的120億美元赤字翻一番有余，并達(dá)到GDP的30%左右。由于貿(mào)易失衡的迅速加劇，預(yù)計越南2008年的經(jīng)常項目赤字將達(dá)到GDP的20%左右。

　　目前，越南的轉(zhuǎn)移支付、匯款和直接投資等方式的外匯流入依然強(qiáng)勁。然而，巨額經(jīng)常項目赤字使得越南經(jīng)濟(jì)過于依賴其無力控制的資本流入。一旦投資者信心發(fā)生迅速逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險就可能急劇增大。今年年初以來，越南股市已下跌60%，是全球表現(xiàn)最差的股市之一，這很能說明問題。

　　在6月10日宣布的各項舉措之中，一項突出內(nèi)容是越南盾的貶值。越南國家銀行將美元對越南盾的官方比價調(diào)整為1：16461，相當(dāng)于越南盾對美元貶值1.96%。越南盾對美元匯率的日波動幅度通常微乎其微：本次調(diào)整之后，官方匯率與黑市匯率和離岸遠(yuǎn)期市場匯率的差距有所縮小，后兩種匯率都大大低于官方匯率。

　　越南將其貨幣貶值的主要目的在于阻止投機(jī)性攻擊。而且，越南盾的貶值有助于該國抑制進(jìn)口需求，并增長出口競爭力。然而，貨幣貶值導(dǎo)致的進(jìn)口價格上漲卻可能助長通貨膨脹。

　　目前，央行必須做好捍衛(wèi)新匯率的準(zhǔn)備，以應(yīng)對市場對其政策信譽(yù)的考驗。本次貶值或許將是在央行的管理下越南盾一系列貶值的開端。然而，市場心理的管理是一項難度很大的工作。有管理的貨幣貶值有可能被市場解釋為，央行正在恢復(fù)對局勢的控制；但也有可能傳遞一個錯誤的信號，即國際收支危機(jī)正在惡化。

　　長期基本面依然良好

　　大幅加息和貨幣貶值意味著，越南政府準(zhǔn)備實施更強(qiáng)硬的政策措施，即便有可能對具有敏感政治意義的經(jīng)濟(jì)增長率造成負(fù)面影響也在所不惜。顯然，在遲緩的應(yīng)對舉措增大了近期風(fēng)險之后，越南政府正在加快應(yīng)對的步伐。

　　本次加息200個基點(diǎn)之后，實際利率仍處于負(fù)區(qū)間之中，因而仍在起到推動信貸增長的作用。在對本季度經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行例行評估之后，考慮到風(fēng)險的增大，全球觀察下調(diào)了越南的主權(quán)信用評級。

　　不過，雖然不可否認(rèn)，越南的經(jīng)濟(jì)形勢有所惡化，但一些因素有助于避免該國出現(xiàn)全面的國際收支危機(jī)。首先，包括IMF、世界銀行和亞行在內(nèi)的多邊金融機(jī)構(gòu)仍與該國保持著密切關(guān)系，為該國提供技術(shù)性意見，并會在必要的情況下提供資金。第二，越南的債務(wù)結(jié)構(gòu)仍然非常有利。其外債規(guī)模有限；不僅如此，由于大部分外債為長期債務(wù)，且優(yōu)惠貸款占很大比重，因此償債付息負(fù)擔(dān)較輕。第三，越南對外國直接投資（FDI）仍具備吸引力，而FDI都以長期視角來看待越南經(jīng)濟(jì)。

　　越南作為中國大陸之外的替代性或補(bǔ)充性制造業(yè)平臺的吸引力、其WTO成員國地位以及與歐盟和美國間強(qiáng)有力的貿(mào)易協(xié)定都將繼續(xù)支持FDI的流入。政策失誤或許意味著，短期之內(nèi)越南經(jīng)濟(jì)將步履維艱，但其長期基本面依然良好。