08年紡織行業(yè)是受到大家關(guān)注比較多的行業(yè)，是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)受到的負(fù)面影響太大了。09年這個(gè)行業(yè)未來(lái)發(fā)展面臨的市場(chǎng)前景是什么樣？以及這個(gè)行業(yè)到底有沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，怎樣尋找機(jī)會(huì)將是我們探討的重點(diǎn)。
紡織行業(yè)09年將會(huì)面臨的市場(chǎng)環(huán)境，在這之前我先給大家簡(jiǎn)單介紹一下市場(chǎng)格局。我們以服裝和鞋子為例，銷售收入當(dāng)中45%是要通過(guò)國(guó)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。09年我們對(duì)于出口市場(chǎng)的判斷，中國(guó)的紡織品出口將會(huì)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。做出這個(gè)判斷的基礎(chǔ)是，依賴于對(duì)于中國(guó)一些主要紡織品基礎(chǔ)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的判斷，還有這些國(guó)家的進(jìn)口需求的判斷。
以08年前8個(gè)月美國(guó)的進(jìn)口情況來(lái)看，增長(zhǎng)情況是—3.68%，僅僅美國(guó)一個(gè)國(guó)家進(jìn)口增速需求下降就帶動(dòng)了中國(guó)紡織品出口增速是—9%，這也是第一次出現(xiàn)這個(gè)情況。09年，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持這種格局的情況下，中國(guó)第一大紡織品出口市場(chǎng)，歐盟的情況也不會(huì)很樂(lè)觀。依據(jù)這兩個(gè)市場(chǎng)的情況判斷，09年紡織品的格局不會(huì)比01年好。09年負(fù)增長(zhǎng)已經(jīng)是必然。
內(nèi)銷的增速比外銷要樂(lè)觀很多，但是衣著消費(fèi)類增速也會(huì)受到GDP下滑的影響。在這個(gè)地方，我們?yōu)榱藢で蟪鲆轮愒鏊俸虶DP增速的關(guān)系，我們以美國(guó)、韓國(guó)、香港作為樣本，衣著類的彈性相對(duì)于GDP的彈性是大于1的。GDP增速比較快的時(shí)候，衣著類的增速會(huì)快于GDP的增速，但是GDP的增速下來(lái)的時(shí)候，衣著類的增速也會(huì)比GDP快一些。我們以1996—2007年人均衣著類消費(fèi)增長(zhǎng)作為樣本，發(fā)現(xiàn)系數(shù)是1.5632。亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，衣著類消費(fèi)是—2.63%。
2008年以及2009年整個(gè)中國(guó)的衣著類消費(fèi)，增速根據(jù)人均和支配收入的增速，還有城鎮(zhèn)化的比率進(jìn)行了測(cè)算。08年是23.2%，07年是17.7%，增速依然維持在17%。再出口負(fù)增長(zhǎng)，以及內(nèi)需增速下滑的格局當(dāng)中，防止服裝的生產(chǎn)型企業(yè)以及品牌型企業(yè)將會(huì)面臨怎樣的發(fā)展格局？我們也作出了判斷。生產(chǎn)型企業(yè)09年將會(huì)出現(xiàn)價(jià)格和成本雙降的格局。因?yàn)檫@些產(chǎn)品整體的生產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)了一定的下滑，對(duì)于它的上游產(chǎn)品，比如說(shuō)棉花、滌綸這些產(chǎn)品的需求也會(huì)有一定的減速，這些產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)一定的下滑。但是由于在生產(chǎn)成本當(dāng)中，折舊還有勞動(dòng)力具有一定的剛性。如果產(chǎn)品的價(jià)格和原材料的價(jià)格呈現(xiàn)同幅度的下降，如果沒(méi)有國(guó)家的政策扶持，生產(chǎn)型企業(yè)的毛利率將會(huì)有下滑。
對(duì)于品牌型企業(yè)的判斷，我們判斷09年將會(huì)出現(xiàn)渠道擴(kuò)張以及單店內(nèi)省增速都會(huì)出現(xiàn)增速下滑的格局。10月份得到的一些數(shù)據(jù)也可以證明我們的看法，比如說(shuō)中國(guó)動(dòng)向，10月份他的單店內(nèi)省增長(zhǎng)是0，消費(fèi)者信心指數(shù)下滑還有可支配收入的下滑都有一定的影響。目前國(guó)內(nèi)品牌企業(yè)以加盟商為主的模式，對(duì)于他自己的業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)有一定的加速作用。七匹狼就是以加盟商為主的模式，每年3月份會(huì)召開(kāi)一次訂貨會(huì)，主要定的是當(dāng)年秋冬的產(chǎn)品。訂貨會(huì)結(jié)束的時(shí)候，基本上可以確定當(dāng)年銷售收入的70%。經(jīng)銷商做訂貨會(huì)決定的基礎(chǔ)是依賴于07年的市場(chǎng)銷售情況，以及08年1、2月份。我們知道07年銷售是非常火爆的，08年1、2月份的銷售也是非常火爆的，經(jīng)銷商會(huì)做出比較樂(lè)觀的決策。體現(xiàn)在經(jīng)銷商如果10月，11月這樣的消費(fèi)下游需求減速，這樣的產(chǎn)品對(duì)于加盟商來(lái)講就是體現(xiàn)在一定的庫(kù)存。對(duì)于09年的訂貨就會(huì)產(chǎn)生一定的不利影響。
剛才我們談到的是整個(gè)行業(yè)的發(fā)展格局，是不是說(shuō)紡織業(yè)就沒(méi)有投資機(jī)會(huì)了？其實(shí)還是有一定的股票值得我們期待的，我將從三條主線尋找投資標(biāo)的。
第一條主線：逆境中業(yè)績(jī)差異直接體現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)力。
我們大家都知道，上市公司基本上是可以代表整個(gè)行業(yè)當(dāng)中的一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)。但是即使是這樣的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，我們看看前三季度的業(yè)績(jī)，在整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)需求下滑的情況下，許多企業(yè)的業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。比如說(shuō)像原來(lái)的一些紡織行業(yè)的明星，黑牡丹出現(xiàn)了下滑。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有下滑的眾和、偉星股份。這些企業(yè)究竟有什么樣的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)？09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)是什么？
關(guān)于偉星股份：這是一家生產(chǎn)鈕扣的企業(yè)，是第一大的占有17%的市場(chǎng)占有率。偉星的供貨能力非常強(qiáng)，能夠保證這個(gè)產(chǎn)品及時(shí)，準(zhǔn)確的按照規(guī)定的時(shí)間交到下游需求企業(yè)手中。第二大是創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，偉星還有一個(gè)非常大的優(yōu)勢(shì)是銷售人員。銷售人員是在經(jīng)過(guò)本部培訓(xùn)之后直接進(jìn)駐到一些大客戶，比如說(shuō)像七匹狼，給他們提供非常完善的服務(wù)。正是依靠這些優(yōu)勢(shì)，偉星建立起自己非常完善的營(yíng)銷體系。
偉星鈕扣達(dá)到17%的市場(chǎng)占有率，有人可能會(huì)問(wèn)，既然有這么高的市場(chǎng)占有率，將來(lái)的發(fā)展空間是什么？鈕扣還是可以獲得和未來(lái)行業(yè)增速同樣的幅度，甚至?xí)^(guò)整個(gè)也的增長(zhǎng)幅度。再一個(gè)就是偉星依靠原有的鈕扣優(yōu)勢(shì)和原有客戶，發(fā)展起他們的拉鏈和水晶扣的發(fā)展。
魯泰：跟魯泰競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)能和毛利率進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析。魯泰的產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)雅戈?duì)枴⒁邕_(dá)、田歌。魯泰技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，雅戈?duì)柕囊r衫當(dāng)中大部分是棉滌產(chǎn)品。在魯泰很多年以前就不生產(chǎn)這種產(chǎn)品。魯泰還有成本優(yōu)勢(shì)，它是一家色織的企業(yè)，他還有很多的成本優(yōu)勢(shì)。最終體現(xiàn)出一個(gè)比較高的毛利率。魯泰因?yàn)槌闪r(shí)間非常舊，原有的機(jī)器設(shè)備都過(guò)了折舊期，成本非常低。第三大優(yōu)勢(shì)是客戶優(yōu)勢(shì)。為了能夠保證自己的產(chǎn)品按時(shí)按質(zhì)的交到客戶的手中，甚至?xí)扇】者\(yùn)的方式。
對(duì)于09年魯泰產(chǎn)生不利影響的主要是匯兌收益。今年魯泰做了3.31億的套期保值。這樣的話每股收益可能會(huì)降低6分錢，但是出口退稅率如果上調(diào)會(huì)導(dǎo)致收入上漲。我們預(yù)計(jì)09年的業(yè)績(jī)會(huì)增長(zhǎng)12.3%，如果中性一點(diǎn)估計(jì)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將會(huì)是5.4%。
第二條主線：高現(xiàn)金分紅傳統(tǒng)型股票確保投資收益。
這些公司的分紅如果能夠讓我們獲得高于同期銀行存款利率的話，也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。雅戈?duì)枴Ⅳ斕┦蔷哂懈攥F(xiàn)金分紅傳統(tǒng)型的公司，為什么這兩家公司偏好現(xiàn)金分紅？是由于他們的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這兩家企業(yè)我個(gè)人認(rèn)為也是屬于非常注重社會(huì)責(zé)任的公司。像偉星股份，04、05年現(xiàn)金分紅的比例也非常高，也是具有這種潛質(zhì)的上市公司。如果08年這些公司的分紅都是40%的話，帶來(lái)利益的是，偉星如果只是現(xiàn)金分紅，帶來(lái)的回報(bào)率是9.14%。這種現(xiàn)金分紅的能力，還要進(jìn)一步結(jié)合公司的財(cái)務(wù)安全情況。
第三條主線：低迷期尋找紡織服裝中的TENBAGGER
我們相信品牌類服裝是具備潛質(zhì)的投資產(chǎn)品。我們以運(yùn)動(dòng)服消費(fèi)，06年運(yùn)動(dòng)服消費(fèi)為例，韓國(guó)人均消費(fèi)量是中國(guó)的33倍。我們想如果中國(guó)的經(jīng)濟(jì)某天達(dá)到這樣的水平，衣著類消費(fèi)還有很大的上升空間。在各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中，確實(shí)孕育出了20多年都能夠達(dá)到增長(zhǎng)的增速。比如說(shuō)POLORL凈利潤(rùn)是13.6%，HUGOBOSS凈利潤(rùn)增幅是14.4%，大眾休閑的市場(chǎng)更是能給我們帶來(lái)驚喜的行業(yè)：INDITEX精利潤(rùn)符合增長(zhǎng)率26.3%，HANDM凈利潤(rùn)是25%。
中國(guó)的品牌服裝當(dāng)中怎么樣尋找這種公司？目前畢竟品牌服裝企業(yè)在中國(guó)的上市公司比較殺，只有四家：七匹狼、報(bào)喜鳥、美邦服飾、雅戈?duì)枴Ｊ紫纫接懙氖沁@些細(xì)分市場(chǎng)因?yàn)榧?xì)分市場(chǎng)決定了這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)空間，以及競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。目前這些企業(yè)的渠道管理以及供應(yīng)鏈管理能力是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。從短期上來(lái)看單店內(nèi)省增長(zhǎng)和渠道擴(kuò)張是驅(qū)動(dòng)09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的直接因素。
美邦是屬于大眾休閑市場(chǎng)。我們認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)是最有可能將來(lái)會(huì)出現(xiàn)數(shù)十倍增長(zhǎng)空間的細(xì)分市場(chǎng)。從國(guó)際市場(chǎng)的一些經(jīng)驗(yàn)，比如說(shuō)INDITEX在西班牙市場(chǎng)上要占到整個(gè)市場(chǎng)的15%。AGP占到總市場(chǎng)的17%。中國(guó)休閑服裝所占的比例，最高的是美邦，所占0.95%。我個(gè)人認(rèn)為這個(gè)行業(yè)將來(lái)很有可能會(huì)出現(xiàn)某一個(gè)品牌的市場(chǎng)占有率會(huì)提高到3%以上。這幾家品牌最有可能的是，我認(rèn)為是美邦。因?yàn)槊腊钤趲讉�(gè)方面確實(shí)做的比其他的企業(yè)優(yōu)秀，比如說(shuō)供應(yīng)鏈管理。大家可能會(huì)說(shuō)這是一個(gè)比較懸的東西，我以一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)說(shuō)明問(wèn)題，就是存貨周轉(zhuǎn)率。美邦現(xiàn)在的存貨周轉(zhuǎn)率是5.14，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)。
美邦在開(kāi)大店嘗試方面也是領(lǐng)先的。美邦擁有500平的大店是203家。美邦是目前和雅戈?duì)柺俏ㄒ粌杉夷軌蜷_(kāi)大店并且盈利的企業(yè)。美邦的這些大店主要是租的方式，能夠開(kāi)大店并且賺錢，確實(shí)反映了他的整體管理水平在行業(yè)當(dāng)中是領(lǐng)先的。公司在美邦的基礎(chǔ)之上推出了BMPC的品牌，我們認(rèn)為這個(gè)品牌很有可能會(huì)獲得成功。
對(duì)09年的利潤(rùn)也進(jìn)行了一些判斷，美邦的業(yè)績(jī)會(huì)增長(zhǎng)38%。如果僅僅依靠渠道的擴(kuò)張，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將會(huì)是22%。
去起狼的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是利郎、勁霸、柒牌，大家的競(jìng)爭(zhēng)部分上下，在做品牌的時(shí)候也是不相上下的。CCTV5幾乎成為晉江企業(yè)的專用頻道。在過(guò)去兩年發(fā)展過(guò)程中，七起狼發(fā)展迅速，在供應(yīng)鏈管理、渠道管理等方面需要進(jìn)一步規(guī)范。當(dāng)然與其他企業(yè)比起他有一些很重要的優(yōu)勢(shì)，就是他的現(xiàn)金比較充裕。09年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，如果單店增長(zhǎng)內(nèi)生是—8%，凈利潤(rùn)仍然是20%的增長(zhǎng)。
報(bào)喜鳥：它所處的行業(yè)是正裝行業(yè)，這是目前進(jìn)入壁壘最高的行業(yè)，需要很高的資金成本。目前雖然正裝品牌很多，但是與報(bào)喜鳥直接競(jìng)爭(zhēng)的是莊吉和法派幾家。我們對(duì)于09年的盈利預(yù)測(cè)，如果說(shuō)單店內(nèi)生增長(zhǎng)5%，09年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26%。如果沒(méi)有單店增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)是21%。
對(duì)于服裝行業(yè)的整體板塊進(jìn)行歸納。
紡織板塊有一些股票確實(shí)是處于估值的底部。我們也對(duì)目前整個(gè)紡織板塊的幾家重點(diǎn)上市公司，歷史上的靜態(tài)市盈率與國(guó)際上進(jìn)行了對(duì)比。我們發(fā)現(xiàn)像美邦、報(bào)喜鳥幾家與國(guó)際上比起，目前的估值水平并不便宜。對(duì)于這些品牌服裝的投資需要進(jìn)一步的等待時(shí)機(jī)。整體上看，今天的擇股思路是：
1、細(xì)分市場(chǎng)龍頭——魯泰和偉星股份
2、從高現(xiàn)金紅——魯泰
3、具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力——美邦服飾
推薦品種：偉星股份、魯泰B
謹(jǐn)慎推薦：魯泰A、美邦、報(bào)喜鳥。
