中國經(jīng)濟(jì)在2009年率先復(fù)蘇，從而為全球帶來了極大的信心提振
“毫無疑問，中國是去年全球最有活力的經(jīng)濟(jì)體，也是這一年全球經(jīng)濟(jì)一片灰暗之中的一個難得亮點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，為全球帶來了極大的信心提振。”
對于2009年的中國經(jīng)濟(jì)，著名國際咨詢機(jī)構(gòu)世界大型企業(yè)聯(lián)合會的經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆·亞當(dāng)姆斯（WilliamAdams）發(fā)出了由衷的贊嘆，這也是許多國際機(jī)構(gòu)和海外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對中國的普遍看法。
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然而，華麗的增長數(shù)據(jù)，并不能讓我們有任何自滿的理由。這是一場百年不遇的全球危機(jī)，為了應(yīng)對危機(jī)，中國采取了很多可能帶來“副作用”的非常規(guī)措施。隨著世界經(jīng)濟(jì)重新回歸正常化，中國經(jīng)濟(jì)亦面臨著逐步“去危機(jī)化”的挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟(jì)被金融危機(jī)所中斷的結(jié)構(gòu)調(diào)整重任，亟須重新啟動。
在金融危機(jī)陰影籠罩的2009年，中國不負(fù)眾望取得了“短跑”比賽的勝利，接下來就是要爭取在更加關(guān)鍵的“長跑”中勝出。
中國幾乎走對了每一步
很多人肯定注意到了近期的這樣一則新聞，根據(jù)美國一家媒體監(jiān)測機(jī)構(gòu)的分析和統(tǒng)計，“中國經(jīng)濟(jì)崛起”成為過去10年間全球最引人關(guān)注的新聞事件，受關(guān)注程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過伊戰(zhàn)、“9·11”恐怖襲擊以及金融海嘯。
美林證券全球研究經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)的“一舉一動”都在牽動全球。一個典型的例子是，過去中國的采購經(jīng)理人指數(shù)并不為人所知，現(xiàn)在卻每每牽動國際市場的神經(jīng)。
“最近我聽到我們不少國際客戶贊嘆說，中國幾乎走對了每一步（China almost dideverythingright）。”瑞士信貸經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬坦言。他表示，在以往，很少會聽到海外客戶對中國經(jīng)濟(jì)有這么高的評價。
在全球經(jīng)濟(jì)深陷數(shù)十年來最嚴(yán)重衰退的不利環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)在2009年第二季度率先轉(zhuǎn)勢，同比增長7.9%，為連續(xù)七個季度回落后的首次加速增長。2009年前三季度，中國經(jīng)濟(jì)保持了7.7％的增速。國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟(jì)師姚景源前不久公開表示，2009年全年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“保八”毫無懸念。
美國知名經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)IHS環(huán)球透視的執(zhí)行董事托德·李（ToddC.Lee）感嘆說，在極端艱難的國際環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)2009年的表現(xiàn)“非常出色”，尤其是考慮到中國一直高度依賴出口，而過去一年又是中國自上世紀(jì)70年代末實(shí)行改革開放以來全球出口萎縮最嚴(yán)重的一年。
“中國成功地率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對于阻止國際金融危機(jī)進(jìn)一步惡化起到了至關(guān)重要的作用。”托德說，“如果不是中國如此快地逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的勢頭，那么全球投資人和放貸機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險的意愿會持續(xù)更長時間，全球經(jīng)濟(jì)衰退也會更加嚴(yán)重。”
瑞士信貸經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬則形象地將中國經(jīng)濟(jì)比作2009年世界經(jīng)濟(jì)中絕對是“優(yōu)等生”。他指出，中國政府在應(yīng)對這輪危機(jī)時，首先是反應(yīng)快，第二采取措施果斷，力度大，因此中國也成為世界主要經(jīng)濟(jì)體中第一個走出衰退的國家。
德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出，中國在這輪危機(jī)中推出的財政和貨幣刺激政策，對全球GDP增長貢獻(xiàn)了0.5個百分點(diǎn)。而在2009年，世界經(jīng)濟(jì)的總體增長仍是負(fù)數(shù)。渣打等機(jī)構(gòu)更樂觀地預(yù)計，中國經(jīng)濟(jì)2010年的增長有望重現(xiàn)兩位數(shù)。
“相信中國2010年的GDP增長將不會低于8%，這將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體。”倫敦卡斯商學(xué)院金融學(xué)助理教授趙懷南對記者說。趙懷南表示，中國經(jīng)濟(jì)2009年的表現(xiàn)，再次印證了政府在關(guān)鍵時刻對經(jīng)濟(jì)的駕馭能力。
匯豐中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師屈宏斌也認(rèn)為，從當(dāng)前的整體經(jīng)濟(jì)形勢來看，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)走強(qiáng)的趨勢已經(jīng)明確。對于中國經(jīng)濟(jì)今年的前景，德意志銀行認(rèn)為，考慮到刺激政策的環(huán)比效應(yīng)逐步減弱，中國經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增長已開始減速，同比增長則由于基數(shù)效應(yīng)會在2009年第四季度和今年一季度繼續(xù)上揚(yáng)，達(dá)到11%以上。但馬駿認(rèn)為，從今年第二季度開始，中國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)減速，到今年年底可能會降到百分之八點(diǎn)幾。
今年最大挑戰(zhàn)不是“增長”
“中國成功抵御住了全球嚴(yán)重衰退的頂頭風(fēng)，這對其他亞洲經(jīng)濟(jì)體來說是個好消息，對被危機(jī)摧殘過的世界也是一大推動。”對中國經(jīng)濟(jì)有著長期關(guān)注的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、摩根士丹利亞洲主席羅奇說。但一向以“耿直”著稱的羅奇也提醒說，現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到中國可以自我陶醉的時候。
和羅奇一樣常駐中國、對中國經(jīng)濟(jì)有著切身感受的托德指出，中國大力度的刺激措施，有效地幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。“但問題在于，到目前為止，這種增長還幾乎是由單極推動的，即幾乎全部來自投資的擴(kuò)張，后者使得中國產(chǎn)能過剩的問題更加嚴(yán)重。”而且，銀行大量發(fā)放信貸給經(jīng)濟(jì)體系中注入的龐大流動性，也帶來了對于資產(chǎn)價格泡沫的擔(dān)憂，也為未來可能出現(xiàn)的不良貸款問題埋下禍根。
托德預(yù)言，隨著內(nèi)外部環(huán)境的改善，中國經(jīng)濟(jì)今年在全球很可能還是表現(xiàn)最好的一個。但中國在今年面臨的主要挑戰(zhàn)，將是“如何在逐步撤出刺激措施的同時，避免讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇急剎車，另外還要防止資產(chǎn)市場泡沫的產(chǎn)生”。
大摩的數(shù)據(jù)稱，受到4萬億財政刺激推動，中國進(jìn)一步擴(kuò)大了本已超出控制的投資額，固定資產(chǎn)投資在2009年前三季度的GDP增長中貢獻(xiàn)率達(dá)95%。這意味著，“中國經(jīng)濟(jì)的失衡問題正在變得更糟”。
盡管外界繼續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)保持較快增長，但對于增長的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的調(diào)整則有實(shí)實(shí)在在的擔(dān)憂。
“單純的GDP數(shù)字增長只是表面現(xiàn)象，我們更加在乎的應(yīng)該是GDP的質(zhì)量、效率和可持續(xù)性。這是中國今后與其他國家經(jīng)濟(jì)競爭的關(guān)鍵。”趙懷南說，“現(xiàn)在中國已經(jīng)取得了短跑比賽的勝利，在更加關(guān)鍵的長跑中能否勝出，就看政府接下來如何引導(dǎo)和激活內(nèi)需。”
亞當(dāng)姆斯則認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)快于世界復(fù)蘇的表象，可能會掩蓋一個事實(shí)，那就是中國經(jīng)濟(jì)在未來幾年中的增長可能會低于過去幾年的水平。
“出口的持續(xù)疲軟、占總體GDP相對比重較低的家庭消費(fèi)以及嚴(yán)重的工業(yè)產(chǎn)能過剩，都可能嚴(yán)重拖累中國經(jīng)濟(jì)未來幾年的增長。此外，2009年推動經(jīng)濟(jì)增長的高水平國有企業(yè)投資，很可能在未來幾個月中出現(xiàn)放緩。”亞當(dāng)姆斯說，“當(dāng)這種情況發(fā)生時，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能被證明比表面看上去更脆弱。”
分析人士普遍認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在2010年面臨的最大挑戰(zhàn)，是繼續(xù)推動因?yàn)榻鹑谖C(jī)而被阻斷的經(jīng)濟(jì)再平衡，或者說增長模式的轉(zhuǎn)型。
過去兩年，中國和世界各國一樣，采取的都是非常規(guī)的應(yīng)急手段來防止本國經(jīng)濟(jì)大幅衰退。“但在完成"保八"之后，中國應(yīng)該迅速將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到增長模式上來。”趙懷南說。
在馬駿看來，今年中國經(jīng)濟(jì)最大的挑戰(zhàn)是通脹和資產(chǎn)泡沫，而不是增長。如果2009年的貸款增長速度控制在25%，而不是30%以上，應(yīng)該是更合適的。
對于中國救市措施帶來的“后遺癥”，瑞士信貸的陶冬有著更樸實(shí)的理解。“也許消防員把火滅了，但水已經(jīng)把房子淹了。如何把水抽掉，又不至于影響整體經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定，這是一個大的課題。”
資產(chǎn)泡沫
比通脹更值得警惕
和很多經(jīng)濟(jì)基本面相對更好的新興經(jīng)濟(jì)體一樣，中國同樣因?yàn)閲鴥?nèi)外流動性的翻涌而面臨資產(chǎn)價格泡沫以及更進(jìn)一步的通脹問題。不過，多數(shù)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通脹在2010年應(yīng)該不會是大麻煩，更需要關(guān)注的是資產(chǎn)價格通脹。
匯豐的屈宏斌指出，如果不能從現(xiàn)在就開始給已經(jīng)偏快的投資降溫的話，中國今年存在資產(chǎn)價格泡沫膨脹的風(fēng)險，畢竟，在未來一年中，中國等新興市場資本流入增加仍將是不變的趨勢。匯豐認(rèn)為，中國應(yīng)當(dāng)從削減新上馬的地方政府基建項(xiàng)目入手來降低投資增速，同時增加對社會基礎(chǔ)設(shè)施如教育醫(yī)療等領(lǐng)域的投入，為未來消費(fèi)的增長創(chuàng)造良好的基本條件。
托德則指出，盡管相比2007年，中國股市價值高估的情況并沒有那么嚴(yán)重，但要考慮到，2007年時的經(jīng)濟(jì)狀況和前景展望比現(xiàn)在要好很多。“我們的最大擔(dān)憂在于極度寬松的貨幣政策，任何時候，如果一個國家的銀行在6個月的時間內(nèi)將貸款額增加了相當(dāng)于此前兩年總額的水平，那么決策者肯定要提高警惕了，而這恰恰是中國在2009年上半年發(fā)生的情況。”
馬駿則注意到，中國出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險在加大，盡管現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)全面資產(chǎn)泡沫的情況，因此必須及時應(yīng)對。
從A股市場估價值來看，馬駿認(rèn)為，現(xiàn)在市場接近歷史平均市盈率，但如果在幾個月內(nèi)再漲20%至30%，泡沫的成分“就比較明顯了”，調(diào)整的壓力也會明顯變大；從地產(chǎn)市場來看，全國平均的可支付能力還算合理，但若干大城市的價格顯然已經(jīng)離譜了，有些大城市投資性需求達(dá)到40%，“一有風(fēng)吹草動，這種需求可能隨時消失”。
匯豐則預(yù)計，如果單從居民物價指數(shù)的角度來看，今年中國的通貨膨脹壓力仍然溫和，預(yù)計不會超過3%。
與流動性和通脹相對應(yīng)的一個重要問題，當(dāng)然是政策退出，尤其是貨幣政策。亞當(dāng)姆斯認(rèn)為，中國的貨幣政策一定程度上要跟隨美聯(lián)儲的步伐，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇比美國的復(fù)蘇要強(qiáng)很多，因此跟隨美國的貨幣政策步伐會給中國創(chuàng)造更多的通脹空間，資產(chǎn)價格通脹尤其值得注意。
托德則認(rèn)為，中國的貨幣緊縮政策事實(shí)上已經(jīng)啟動，盡管央行依然保持利率不變，但自2009年年中以來，貸款增長已大幅放緩。這種趨勢會一直持續(xù)到2010年，不排除同時會有幾次加息。
屈宏斌則提出，目前市場普遍關(guān)注中國貨幣政策的調(diào)整多于其他方面。但在他看來，非常規(guī)貨幣政策的確有必要逐漸恢復(fù)正常，但更應(yīng)注意到，這一輪信貸超常投放的根源，在于財政刺激計劃以及地方政府基建項(xiàng)目的大量上馬，貨幣政策起到的更多是第二位的作用。鑒于此，他認(rèn)為：“一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長超調(diào)或者過熱的情況，對財政刺激計劃中的投資項(xiàng)目尤其是地方政府項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整應(yīng)是更好的途徑。”
對于財政政策，專家普遍認(rèn)為，中國財政刺激的退出可能要到2011年。亞當(dāng)姆斯等甚至認(rèn)為，在今年上半年，隨著經(jīng)濟(jì)增長很可能出現(xiàn)幾個月的低迷，中國的政策刺激還可能進(jìn)一步增強(qiáng)。
德意志銀行則列出了預(yù)想中的中國政策“退出路線圖”：2009年年底前，確定今年M2增長目標(biāo)為18%左右，意味新增貸款在7.5萬億元左右；今年年初，提高銀行資本充足率要求；今年3月份，確定今年財政赤字控制在2009年水平；幾個月后，首次提高存款準(zhǔn)備金；今年3、4月前后，人民幣開始恢復(fù)彈性；今年二季度起，提高基準(zhǔn)利率；今年年初開始，對部分銀行實(shí)行動態(tài)撥備，逐步推廣到更多的銀行。
人民幣今年可能小幅升值
因?yàn)橐τ趹?yīng)對國內(nèi)金融危機(jī)，西方關(guān)于中國匯率問題的喧囂在去年3月份之前一度銷聲匿跡；不過，隨著美國等發(fā)達(dá)國家也相繼走出衰退，一些別有用心者也重新開始把人民幣拿出來說事，并以此為由大打貿(mào)易保護(hù)牌。
來自中國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2009年1月1日至11月3日，全球已有19個國家或地區(qū)對中國產(chǎn)品發(fā)起101起貿(mào)易相關(guān)調(diào)查，涉案總額超過116．8億美元。中國已經(jīng)連續(xù)15年成為全球遭受反傾銷調(diào)查最多的國家。這也是自2002年以來，中國年度遭受貿(mào)易調(diào)查首次突破100起大關(guān)。
另一方面，對人民幣升值的預(yù)期，促使國際熱錢大肆單邊押注人民幣走高，由此也進(jìn)一步加重了中國貨幣政策調(diào)控的難度。
“歐元之父”、諾獎得主蒙代爾日前在接受上海證券報專訪時強(qiáng)調(diào)，他并不建議中國讓人民幣升值，因?yàn)樽?994年匯改以來，人民幣已升值了20%左右。
當(dāng)然，“中國不能說：我們不會調(diào)整匯率，也不會調(diào)整政策。中國應(yīng)該調(diào)整政策，來降低過高的順差。如果不這樣，那么最終可能遭到其他國家的"圍攻"。”蒙代爾說。
蒙代爾認(rèn)為，中國可以在保持匯率穩(wěn)定同時采取的調(diào)整措施包括：刺激消費(fèi)，提高工資水平，讓老百姓有更多錢用于開支；另一方面，當(dāng)局可以采取較為寬松的信貸政策，讓更多的資金流向投資和消費(fèi)，而不是一味的儲蓄。
亞當(dāng)姆斯則認(rèn)為，在2011年前，中國不大可能對人民幣匯率機(jī)制作出重大調(diào)整。但他也注意到，中國的決策者在匯率方面的提法似乎有所微調(diào)，更多的時候，中國官員都在同時談到現(xiàn)行有管理浮動匯率制度的好處和成本：現(xiàn)行機(jī)制使得保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的難度加大，同時也使得中國日益暴露在外匯儲備縮水的巨大風(fēng)險之下。“這看起來是在發(fā)出一個信號，即未來匯率政策可能出現(xiàn)一些調(diào)整。”
托德亦注意到了官方對于現(xiàn)行匯率機(jī)制實(shí)施成本的關(guān)切。但他認(rèn)為，在處理匯率問題上，中國會采取一種“兩害相權(quán)取其輕”的處理方式，即首要關(guān)注防止失業(yè)率上升。當(dāng)然，在出口復(fù)蘇的初步階段，同時也考慮到熱錢的虎視眈眈，人民幣即便升值也只可能是緩慢而漸進(jìn)的。
屈宏斌建議，人民幣表現(xiàn)出來的“盯住美元”的狀態(tài)，可以在今年出口止跌企穩(wěn)并開始回暖之后開始調(diào)整。但幅度不一定要像2007至2008年期間年均7%至8%的水平，而應(yīng)主要根據(jù)出口恢復(fù)的力度和速度來決定，未來幾年以每年3%至5%的幅度升值為宜。
“小步漸進(jìn)升值，將有助于推動國外企業(yè)在與中國貿(mào)易結(jié)算時更多從美元轉(zhuǎn)入人民幣，這也將有利于推進(jìn)人民幣國際化這一長期戰(zhàn)略性進(jìn)程。”屈宏斌說。
德意志銀行的馬駿也持類似觀點(diǎn)。他預(yù)計，今年二季度，中國出口的同比增速預(yù)計將達(dá)到15%以上，屆時人民幣可能開始一定程度的升值。馬駿認(rèn)為，這樣的發(fā)展也可以幫助部分抑制輸入性通脹。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨寶貴機(jī)會窗口
毋庸置疑，這輪危機(jī)讓中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的迫切性顯得更加突出，而如何將拉動內(nèi)需的工作做到實(shí)處并取得更好成效，顯然是接下來一年乃至更長時間中國需要著重解決的課題。
羅奇認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)解決失衡問題只有一種辦法，也就是“期待已久的側(cè)重消費(fèi)的再平衡之路”。對中國來說，最關(guān)鍵的是解決儲蓄過剩問題，尤其要加大對社保、個人養(yǎng)老金、醫(yī)保以及失業(yè)保險等社會安全網(wǎng)的投資。只有這樣中國才能夠鼓勵減少預(yù)防性儲蓄，從而鼓勵發(fā)展更有活力的消費(fèi)。對農(nóng)村家庭收入的支持、以及發(fā)展適合國內(nèi)消費(fèi)者的產(chǎn)品和服務(wù)，也是親消費(fèi)政策的重要組成部分。
在國外從事教學(xué)和研究多年的趙懷南感言，擴(kuò)大內(nèi)需雖已是老生常談，但內(nèi)需薄弱這一問題卻始終無法得以解決。但眼下，“中國正面對一個非常寶貴的機(jī)會窗口”。在可預(yù)見的未來幾年，發(fā)達(dá)國家的需求將會持續(xù)低迷，在這一外力的推動下，尋求出口之外的增長點(diǎn)將更趨緊迫。同時在政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策相繼退出后，政府主導(dǎo)的投資這駕馬車也將緩行，唯有擴(kuò)大內(nèi)需才是中國經(jīng)濟(jì)未來可持續(xù)發(fā)展的原動力。
針對提振內(nèi)需，托德提出了一個有意思的建議。他認(rèn)為，中國在內(nèi)需層面，國有部門的投資顯然不是問題。關(guān)鍵在于逆轉(zhuǎn)民間部門過高的儲蓄率。因此他建議，通過實(shí)施更大力度的銀行體系改革，比如讓幾大國有商業(yè)銀行部分引入民間資本，可能有助于提振民間需求。“這會幫助改變國有企業(yè)"壟斷"銀行信貸的狀況。”
按照一般的理解，拉動內(nèi)需首先肯定是政府的事，但在亞當(dāng)姆斯看來，企業(yè)也需要積極加入到這一進(jìn)程之中。他指出，盡管中國面臨重大的挑戰(zhàn)，但中國經(jīng)濟(jì)仍將是今年乃至更長時間里全球增長最快的經(jīng)濟(jì)體之一。“這意味著，在可預(yù)見的將來，中國企業(yè)盈利增長的最大機(jī)會，將是在中國國內(nèi)。”
為此，亞當(dāng)姆斯建議，中國的企業(yè)接下來應(yīng)該重新調(diào)整營銷和供應(yīng)鏈，使其向更側(cè)重國內(nèi)市場的方向轉(zhuǎn)變，這將是一個艱難而耗時的任務(wù)。“中國企業(yè)應(yīng)該開始應(yīng)對這種新的挑戰(zhàn)，因?yàn)榕f有的出口導(dǎo)向型增長機(jī)會已經(jīng)一去不返。”
除了上述因素，平抑高房價也被視為拉動內(nèi)需的一大要素。趙懷南指出，房價越高，人們的可支配收入就越低，消費(fèi)就越弱；另一方面，房價越高，投資中的投機(jī)活動及就此引起的資源錯配也越嚴(yán)重。房價越高，未來經(jīng)濟(jì)中潛在的風(fēng)險也越大。“從長遠(yuǎn)看，眼下的高房價絕非益事，平抑房價是正確引導(dǎo)投資和擴(kuò)大內(nèi)需的重要一環(huán)。”
對于已較為平穩(wěn)地駛過艱難2009年的中國經(jīng)濟(jì)而言，前方的航程盡管少了大風(fēng)大浪，但仍可能不時遭遇暗流和漩渦，未來的一年并不會一帆風(fēng)順。
“常言說，偉大的公司在強(qiáng)盛和成功之后，都會重塑自身。對偉大的經(jīng)濟(jì)體來說也是如此，這次危機(jī)恰恰喚醒了中國去重塑自身。”羅奇在一份最新報告中總結(jié)說，“我很樂觀，中國將抓住這次機(jī)會。”
