主持人：同學(xué)們晚上好，歡迎大家來參加今天晚上的講座，我非常高興今天晚上能夠主持講座，有兩個原因，第一個，這個講座是由中國經(jīng)濟(jì)50人論壇和新浪財經(jīng)聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇的第148期，但是，是第一次到清華經(jīng)管學(xué)院，也是從這一期開始，清華經(jīng)管學(xué)院將參與到新浪·長安講壇，作為合作的一方。所以這是我們清華經(jīng)管學(xué)院第一次協(xié)助來舉辦新浪·長安講壇。我自己也是中國經(jīng)濟(jì)50人論壇的成員之一，所以今天人氣非常旺，非常的熱烈。

　　第二個原因是我們在清華經(jīng)管學(xué)院里面的第一場，我們非常榮幸的請到了吳敬璉教授，來為我們開始第一場的在清華經(jīng)管學(xué)院里面的新浪·長安講壇。吳敬璉教授是中國的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家或者有的人也說是最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，吳老師不需要我做詳細(xì)的介紹，但是我還想說一兩句。

　　26年前，1983年，我和吳老師在耶魯大學(xué)認(rèn)識，那個時候我是耶魯大學(xué)的一名研究生，剛剛學(xué)過一兩門經(jīng)濟(jì)學(xué)的課，吳老師是社科院經(jīng)濟(jì)研究所到耶魯大學(xué)訪問一年，從那個時候開始，這以后的26年，我從吳老師那里從經(jīng)濟(jì)學(xué)以及中國的經(jīng)濟(jì)改革各個方面到制度研究，學(xué)習(xí)了非常多非常多的東西，很難用言語來說清楚。所以，26年間我個人受益匪淺，從一開始對中國的經(jīng)濟(jì)改革研究的興趣，歷史的變遷一直到后來，運用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)軌中的各種問題，都受到了吳老師非常多的教誨和啟發(fā)。

　　今天我們非常高興請到吳敬璉老師來講一個大家非常關(guān)心的題目，就是全球金融危機的由來和應(yīng)對。讓我們歡迎！

　　吳敬璉：謝謝。我今天講的題目叫“全球金融危機的由來和應(yīng)對”。講兩個問題：

　　第一個，我們面臨的是什么問題？也就是說，對于我們中國現(xiàn)在面臨的形勢做一個診斷，我們在這樣的環(huán)境之下，我們得了一個什么病？

　　第二個，怎么來治？也就是說，中國應(yīng)當(dāng)怎么應(yīng)對？

　　這兩個問題都有很多不同的看法，我主要是講我自己的看法，但是也跟別的一些朋友的看法會做一些討論。

　　先講第一個問題，我們面對的是什么問題？在早一點的時候，在去年認(rèn)為我們現(xiàn)在面對的問題就是因為外部環(huán)境發(fā)生了惡化，所以我們的經(jīng)濟(jì)在發(fā)展上就碰到了一些問題，只要外部的因素消失了，比如說美國西方國家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇，那么我們的問題也就沒有了。我們要做的也就是要頂住，在他們經(jīng)濟(jì)情況不好的情況之下，我們的外部條件不好的情況下，能夠穩(wěn)住，過了這個時期，等到外部的環(huán)境發(fā)生了好轉(zhuǎn)，我們的困難也就過去了。

　　但是，到了去年下半年，特別是10月以后，就不是這個情況了。我也講一講我的看法：

　　首先說問題的引起是由于美國和發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)的病態(tài)，這個病態(tài)爆發(fā)了所造成的一個全球性的危機，這個判斷我想是對的。那么我們就要來看一看，它是病態(tài)，是個什么病？我想有三點：

　　首先，從最根源上的問題，美國經(jīng)濟(jì)最根源上的問題就是儲蓄率過低，消費率過高。按照“J”的標(biāo)準(zhǔn)模型或者其他的一些研究，大致上市場經(jīng)濟(jì)國家，在中期的發(fā)展階段或者是高期的發(fā)展階段，儲蓄率和消費率的對比大概是25：75這樣，這是中度的水平，有些國家高一些，有些國家低一些。但是，美國和英國這樣的發(fā)達(dá)國家，到了戰(zhàn)后時期，儲蓄率就一路走低，如果說60年代到80年代美國的居民儲蓄率還保持在10%左右，這個當(dāng)然是一個很低的儲蓄率了，到了90年代以后，一路走低，低到了世紀(jì)之交就到了0左右。

　　在這種情況下，美國經(jīng)濟(jì)怎么有可能保持它的經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)，保持它的高消費率呢？它的辦法就是寅吃卯糧，向全世界借債，從它的內(nèi)部的結(jié)構(gòu)的失衡上來看，就是一個很嚴(yán)重的失衡了，過低的儲蓄率，0的水平，世紀(jì)之交，美國居民儲蓄率就是0，甚至于有的年代是負(fù)的，負(fù)1到負(fù)2，要維持運轉(zhuǎn)就只有一個辦法，就是向別人借債，它有沒有可能借債呢？

　　這就有第二個問題了，就是因為在70年代以后，“布雷頓森林體系”國際的貨幣體系崩潰，崩潰以后就變成這么一個體系，就是不受約束的美元變成了國際儲備貨幣，在1976年以前，“布雷頓森林體系”是這樣的，世界各國的貨幣都是跟美元掛鉤的，但是美元跟黃金掛鉤，世界各國的中央銀行都可以用美元向美國的聯(lián)邦儲備委員會去對黃金，是固定比例，但是到了1971年以后，美國的黃金儲備不夠，到了76年就達(dá)到了牙買加協(xié)議，正式宣布，美元和黃金脫鉤，于是美元，美國人發(fā)行的美元就被世界各國承認(rèn)為真金白銀，成為國際儲備貨幣，所以它就可以用發(fā)行美元的方式，發(fā)行美元債券的方式，發(fā)行美元的金融商品的方式向全世界借債，這樣來維持美國經(jīng)濟(jì)的運轉(zhuǎn)，維持它的高消費，維持它的經(jīng)濟(jì)繁榮。

　　第三，美國中央銀行，聯(lián)邦儲備委員會有需要，就長期的采取了擴(kuò)張性的貨幣政策。在70年代中期就開始出現(xiàn)了，在“布雷頓森林體系”崩潰以后，就開始了美元松的貨幣政策來保證美國有足夠的收入支撐經(jīng)濟(jì)體系的運轉(zhuǎn)。到了90年代，就出現(xiàn)了股市泡沫的問題，這個時候美國就有熱烈的爭論，前幾年到中國來講學(xué)的一位耶魯大學(xué)教授西露，對美國中央銀行聯(lián)儲的政策提出了很嚴(yán)厲的批評，76年的時候，西露和格林斯潘有過幾次討論，后來格林斯潘接受過西露的意見，在96年12月的一次講演當(dāng)中就表達(dá)了跟西露相同的意見，說美國的股市出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫，嚴(yán)重的泡沫早晚會崩盤，格林斯潘的講演里面就用到一個詞，說美國股市實際上是一種非理性的躁動或者是非理性的繁榮，這個講演一發(fā)表，馬上美國股市應(yīng)聲而落，全世界的股市都應(yīng)聲而落，而這個股市價格的下降就引起了經(jīng)濟(jì)界甚至政治界一種反應(yīng)，認(rèn)為，格林斯潘的講演對美國的經(jīng)濟(jì)繁榮有影響，格林斯潘也接受了來自這方面的經(jīng)濟(jì)上的、政治上的壓力，從97年開始，他就再也不講，說是美國股市有泡沫，有非理性的繁榮，而是講另外一面，說美國股市股價的猛升是有道理的，這個道理就是因為產(chǎn)業(yè)的技術(shù)革命，所以轉(zhuǎn)而采取一個非常堅定的擴(kuò)張性的貨幣政策，這就造成了美國股市在90年代末期的網(wǎng)絡(luò)泡沫。

　　網(wǎng)絡(luò)泡沫到2000年破滅了，網(wǎng)絡(luò)股崩盤了，崩盤以后，格林斯潘就非常明確地采取擴(kuò)張性的貨幣政策來支持網(wǎng)絡(luò)股，支持美國經(jīng)濟(jì)在2000年以后的繁榮，很有名的就是13次，連續(xù)13次降息，用一個低的利率來執(zhí)行一個擴(kuò)張性的貨幣政策。另外一種辦法，就是用信用擴(kuò)張。還有一個，支持所謂各種的金融創(chuàng)新。比如說次級債，次級債是兩個原因：一個，就是用信用擴(kuò)張來支持房地產(chǎn)市場；另外一個也是執(zhí)行一種民粹主義式的政策，讓本來是買不起房子的人，讓他能夠買放，于是就有次級債，就有兩房，兩房是美國政府建立的，是兩個準(zhǔn)國有企業(yè)，再就是各種衍生工具，所以到了2000年以后，在21世紀(jì)以后，衍生工具的發(fā)展是非常的快。譬如說這一次泡沫崩潰以后，出了比較大問題的就是所謂CDS，債務(wù)還不了了，掉期的一種衍生工具，這個衍生工具90年代中后期才發(fā)明的，2000年的時候CDS的總值是1萬億美元，到了去年這個泡沫最大的時候，CDS的總值是60萬億美元，美國的全部衍生工具的總值是400萬億到500萬億美元。這樣一來就使得整個世界的金融體系里面充滿了泡沫，每一個企業(yè)它的資產(chǎn)負(fù)債表上，杠桿率是非常的高。所謂杠桿率就是我們學(xué)會計的時候都學(xué)過，資產(chǎn)等于債務(wù)加資本，這個資產(chǎn)數(shù)量很大，其實里面大量是債務(wù)構(gòu)成的，而自有的資本量很小，所以杠桿率非常的高，也就是說這個世界金融體系里面有大量的虛擬的紙面上的財富，沒有對應(yīng)的物質(zhì)財富，它的表現(xiàn)就變成了流通性過剩，虛擬資產(chǎn)過多，大量積累起泡沫。金融資產(chǎn)的總值是每年的物質(zhì)財富生產(chǎn)量總量的幾十倍，40、50倍，在這個體系里面有一處泡沫一破滅，虛擬財產(chǎn)突然之間就蒸發(fā)了，蒸發(fā)了就會引起某一個企業(yè)或者說某一個行業(yè)的資金鏈斷裂，而一個企業(yè)或者說一個行業(yè)的資金鏈斷裂又會通過連鎖反應(yīng)擴(kuò)散到其他領(lǐng)域，就變成了整個金融體系的危機，這個體系的危機是世界性的危機，因為剛才講的三個原因，整個世界金融體系里面都充滿了泡沫，它的影響就不止是美國了。這是講美國由于美元是世界的主導(dǎo)貨幣，就影響了整個世界的金融體系，全球的金融體系。